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如何理解离岸人民币与在岸人民币产生的点差?

  离岸人民币市场主要在香港,这个最主要的离岸人民币市场是两边长期贸易催生出来的自发的市场。企业对香港、以及通过香港作为中介进行的进出口贸易活动自然会产生货币交易,这个货币交易可以用美元等外币结算,当然也可以用人民币进行结算,这个结算的人民币留在香港,逐渐发展成为最大的离岸人民币市场。另外,还有直接投资、个人旅游汇款、包括近些年的点心债等涉及到人民币的活动,但主要的量仍是企业贸易带来的人民币。

  这个市场的本质以及人民币汇率制度就决定了这个市场的行为。人民币在相当长的一段时间内都存在极强的升值预期,加上外资出入境的管制,让香港这个人民币离岸市场变得格外有趣,针对人民币的套利行为都在这个市场上开展。如果说这个离岸市场的初始功能是对贸易资金交换,那么随着人民币升值预期加强,这个市场越来越变成套利市场。

  如果人民币没有升值预期,或者人民币可以自由兑换,离岸人民币市场就不存在套利空间,这很好理解。但实际上,在相当长的一段时间内人民币都是在升值的,所以在香港的人民币(离岸人民币)就变成了香饽饽,大家都想要人民币,因为能升值,所以在升值周期,离岸人民币的汇价会显着高于在岸人民币汇价,在升值预期和兑换管制的情况下,香港的人民币更抢手。反过来,在贬值预期之下,香港持有人民币的人都想尽快换成美元和港币,离岸人民币的汇价就会低于在岸人民币。

  这两者之间汇价的差有很多解读。

  首先可以把汇价差看作在岸人民币未来升值/贬值的空间,离岸人民币没有汇兑管制,没有央行托市,可以部分理解成实际价值,在岸人民币汇率的管制和托市不会一直持续,最后总会向自由市场价格靠拢。

  其次可以把这个价差看作离岸人民币市场套利的空间或者套利的成本。作为个人来说,设想一种场景,我在深圳的银行里用6万人民币兑换1万美元,而在香港这一万美元可以兑换成6万1人民币,中间的差价就是套利空间。如果有这种空间,就会出现填海式运动,有源源不断的人这么操作来获利,所以最终的价差一般低于去银行进行汇兑的成本,当期的蚂蚁搬家肯定不行,这时价差就看做是套利成本,所以这个空间对个人来说,在大多数时候都没有用。

  虽然当期套汇很难,但人民币是在一直升值的,所以贸易企业就都采取了跨期套利的手段。一家企业通过贸易收入美元,在内地把美元换成人民币,同时在香港远期市场卖出人民币买入美元(这是便于理解的前后资金平衡过程,也是风险对冲操作,实际上很多笃定了汇率会一直升值的套利者是不进行对冲的),就相当于赚了人民币升值的差价。在这种套利空间存在的情况下,套利的企业就会在香港借入美元来完成上述套利过程,在香港没有信用的企业就借道内保外贷通过保函和信用证完成上述套利过程,不同的是这种套利更赤裸裸,交易都是在关联企业之间完成,在香港借美元贷款,将资金转到国内做银行理财(或者其他投资),6个月后赚到的钱是6个月人民币升值的空间加上理财收益减去美元贷款成本和信用证成本,算是无本万利。

  综上,这个汇差提供的套利方式大致是这种机制,具体的操作方法必定很复杂,我也不懂。这个空间对个人来说基本没什么用,都是企业的游戏。

  原因只有一个,那就是套利成本增加。

  根据一价定律,同种资产应该是一个价格,当两地差价越来越大时且大于套利成本时,就会有套利者出现,两地的价差应该等于套利成本,至于为什么套利成本会变大,原因很多,可以从汇率离差走势来判断。

在岸离岸人民币汇率的利差

  这是wind上最近一年在岸离岸人民币汇率的利差,因为中国是资本管制国家,人民币是不能随便出入境,当然美元也是不行的,所以在岸离岸人民币价格会有个差别,像西方国家资本账户开放的话,你在伦敦换美元和纽约换美元这个价差基本没有。虽然人民币和美元不能随意进出,但是还是会有各种方法进出:香港钱庄、大陆钱庄、回购商品、企业结汇等等

  在15年8月11号以前价差基本上也就200点左右,所以套利成本也就200个点左右,8月11号当天央行调整人民币对美元中间价定价机制,市场预期央行要放开人民币贬值,价差变大原因是人民币贬值,前面所说的哪些进出方式都不是即时的,需要时间,钱庄也是要盈利的,他给你今天换,明天拿去市场换回来,赚个200点手续费,但是人民币贬值预期出现,今天和明天就不是一个价格了,所以导致套利成本短暂增加,价差也就增加。当市场回归冷静后,超短期贬值预期没有了,价差也就慢慢缩小,到十月份还变成正数,还出现短暂资本流入。

  第二次价差扩大实在12月底和1月初,发生了什么事,就是外汇局要上线个人外汇业务监测系统,有导致超短预期贬值,超短期资本外流严重,价差迅速扩大,如果央行要是收紧地下进出政策的话,套利成本增加,价差也上升。当超短预期贬值消除后,价差能不能缩小,要看资本外流量和政策收紧的套利成本。

  简单点,很久很久以前,人民币兑外汇只能在境内交易,因为@Sgt Pepper所说的原因,人民币走出了国境,从此世界多了离岸(境外)人民币市场。

  离岸市场包含香港新加坡伦敦等等,相对境内市场而言,它们的管制较小情况相似,我们把它们视为同一市场。

  在岸(境内)市场比离岸市场多了两个重要的角色,一是央妈,二是外汇管理局(央妈手下),它们对在岸人民币汇率实行宏观调控和外汇管制,宏观调控就是控制汇率,外汇管制就是外汇不能自由进出境,需要特定条件。而离岸市场则是一个相对自由交易的市场。

  so,当两个市场交易者对人民币需求不同、涨跌看法不一(无形的手)or 央妈调控汇率(有形的手)or 两者兼具,又存在境内实行外汇管制而产生市场深度隔绝,就产生了汇差。

  比如现在境内汇率6.5境外汇率6.7,那么境内外汇差就达到了2000BP。如果放开外汇管制,那么两个市场的交易者会进行套利,不断在境内市场买入美元卖出人民币,在境外市场买入人民币卖出美元,最终使汇率达到达到基本一致(交易成本造成很小的汇差)。

  目前主流的观点是离岸汇率更能反映人民币的均衡汇率,毕竟境外是“自由市场”,但实际情况比较复杂了,汇率问题本来就不能让市场自己去决定。


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